投資管理
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一、私募股權投資基金是什麼(me)？
股權投資是非常古老的一個行業，但是私募股權（private equity，簡稱PE）投資則是近30年來才獲得高速發(fā)展的新興事(shì)物。
所謂私募股權投資，是指向(xiàng)具有高成(chéng)長(cháng)性的非上市企業進(jìn)行股權投資，并提供相應的管理和其他增值服務，以期通過(guò)IPO或者其他方式退出，實現資本增值的資本運作的過(guò)程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營被(bèi)投資企業，而在于最後(hòu)從企業退出并實現投資收益。
爲了分散投資風險，私募股權投資通過(guò)私募股權投資基金（本站簡稱爲PE基金、私募基金或者基金）進(jìn)行，私募股權投資基金從大型機構投資者和資金充裕的個人手中以非公開(kāi)方式募集資金，然後(hòu)尋求投資于未上市企業股權的機會(huì)，最後(hòu)通過(guò)積極管理與退出，來獲得整個基金的投資回報。
與專注于股票二級市場買賣的炒股型私募基金一樣(yàng)，PE基金本質上說也是一種(zhǒng)理财工具，但是起(qǐ)始投資的門檻更高，投資的周期更長(cháng)，投資回報率更爲穩健，适合于大級别資金的長(cháng)期投資。
二、風險投資/創業投資基金與PE基金有何區别？
風險投資/創業投資基金（Venture Capital，簡稱VC）比PE基金更早走入中國(guó)人的視野。國(guó)際上著名的風險投資商如IDG、軟銀、凱鵬華盈等較早進(jìn)入中國(guó)，賺足了眼球與好(hǎo)交易。
從理論上說，VC與PE雖然都(dōu)是對(duì)上市前企業的投資，但是兩(liǎng)者在投資階段、投資規模、投資理念上有很大的不同。一般情況下，PE投資Pre-IPO、成(chéng)熟期企業；VC投資創業期和成(chéng)長(cháng)期企業。VC與PE的
心态有很大不同：VC的心态是不能(néng)錯過(guò)（好(hǎo)項目），PE的心态是不能(néng)做錯（指投資失誤）。但是，時(shí)至今日，交易的大型化使得VC與PE之間的差别越來越模糊。原來在矽谷做風險投資的老牌VC（如紅杉資本、經(jīng)緯創投、凱鵬、德豐傑）進(jìn)入中國(guó)以後(hòu)，旗下也開(kāi)始募集PE基金，很多披露的投資交易金額都(dōu)遠超千萬美元。願意投資早期創業項目的VC越來越少，現在隻有泰山投資、IDG等還(hái)在投一些百萬人民币級别的項目，多數基金無論叫(jiào)什麼(me)名字，實際上主要參與2000萬人民币到2億人民币之間的PE投資交易。
交易的大型化與資本市場上基金的募集金額越來越大有關。2008年，鼎晖投資和弘毅投資各自在中國(guó)募集了50億人民币的PE基金。2009年募資金額則進(jìn)一步放大，黑石集團計劃在上海浦東設立百仕通中華發(fā)展投資基金，募集目标50億元人民币；第一東方集團計劃在上海募集60億元人民币的基金；裡(lǐ)昂證券與上海國(guó)盛集團共同發(fā)起(qǐ)設立的境内人民币私募股權基金募資目标規模爲100億元人民币；而由上海國(guó)際集團有限公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共同發(fā)起(qǐ)的金浦産業投資基金管理有限公司拟募集總規模達到200億元上海金融産業投資基金，首期募集規模即達到80億元。
單個基金限于人力成(chéng)本，管理的項目一般不超過(guò)30個。因此，大型PE基金傾向(xiàng)于投資過(guò)億人民币的項目，而千萬至億元人民币規模的私募交易就(jiù)留給了VC基金與小型PE基金來填補市場空白。
三、中國(guó)市場上主流的私募股權投資玩家是哪些基金？
市面(miàn)上各種(zhǒng)各樣(yàng)的基金榜單很多，清科、《投資與合作》、甚至連《第一财經(jīng)周刊》都(dōu)會(huì)不定期地搞一些排名。
專業律師在私募交易中會(huì)與各種(zhǒng)基金打交道(dào)，對(duì)各家基金的投資習慣與特點都(dōu)或多或少有些了解。我們建議中小企業在私募融資時(shí)，如果有可能(néng)的話，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇。
本土基金：深圳市創新投資集團有限公司、聯想投資有限公司、深圳達晨創業投資有限公司、蘇州創業投資集團有限公司、上海永宣創業投資管理有限公司、啓明創投、深圳市東方富海投資管理有限公司、弘毅投資、新天域資本、鼎晖投資、中信資本控股有限公司等。
外資基金：IDG、軟銀中國(guó)創業投資有限公司、紅杉資本中國(guó)基金、軟銀賽富投資顧問有限公司、德豐傑、經(jīng)緯創投中國(guó)基金、北極光風險投資、蘭馨亞洲投資集團、凱鵬華盈中國(guó)基金、紀源資本、華登國(guó)際、集富亞洲投資有限公司、德同資本管理有限公司、戈壁合夥人有限公司、智基創投、賽伯樂(中國(guó))投資、今日資本、金沙江創投、KTB 投資集團、華平創業投資有限公司等。
如果企業私募的目标非常明确就(jiù)是國(guó)内上市，除以上這(zhè)些基金以外，國(guó)内券商背景的券商直投公司也是不錯的選擇。
四、誰來投資私募股權投資基金？
私募股權投資屬于“另類投資”，是财富擁有者除證券市場投資以外非常重要的分散投資風險的投資工具。據統計，西方的主權基金、慈善基金、養老基金、富豪财團等會(huì)習慣性地配置10％～15％比例用于私募股權投資，而且私募股權投資的年化回報率高于證券市場的平均收益率。多數基金的年化回報在20%左右。美國(guó)最好(hǎo)的金圈VC在90年代科技股的黃金歲月，每年都(dōu)有數隻基金的年回報達到10倍以上。私募股權投資基金的投資群體非常固定，好(hǎo)的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢追逐太少的投資額度。新成(chéng)立的基金正常規模爲1～10億美元，承諾出資的多爲老主顧，可以開(kāi)放給新投資者的額度非常有限。
私募股權投資基金的投資期非常長(cháng)，一般基金封閉的投資期爲10年以上。另一方面(miàn)，私募股權投資基金的二級市場交易不發(fā)達，因此，私募股權投資基金投資人投資後(hòu)的退出非常不容易。再一方面(miàn)，多數私募股權投資基金采用承諾制，即基金投資人等到基金管理人确定了投資項目以後(hòu)才根據協議的承諾進(jìn)行相應的出資。
國(guó)内由于私募股權投資基金的曆史不長(cháng)，基金投資人的培育也需要一個漫長(cháng)的過(guò)程。随著(zhe)海外基金公司越來越傾向(xiàng)于在國(guó)内募集人民币基金，以下的資金來源成(chéng)爲各路基金公司募資時(shí)争取的對(duì)象：
1、政府引導基金、各類母基金（Fund of Fund，又稱基金中的基金）、社保基金、銀行保險等金融機構的基金，是各類PE基金募集首選的遊說對(duì)象。這(zhè)些資本知名度、美譽度高，一旦承諾出資，會(huì)迅速吸引大批資本跟進(jìn)加盟。
2、國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。企業炒股理财總給人不務正業的感覺，但是，企業投資PE基金卻變成(chéng)一項時(shí)髦的理财手段。
3、民間富豪個人的閑置資金。國(guó)内也出現了直接針對(duì)自然人募資的基金，當然募資的起(qǐ)點還(hái)是很高的。
如果是直接向(xiàng)個人募集，起(qǐ)投的門檻資金大概在人民币1000萬元以上；如果是通過(guò)信托公司募集，起(qǐ)投的門檻資金也要在人民币一兩(liǎng)百萬元。普通老百姓無緣問津投資這(zhè)類基金。
五、誰來管理私募股權投資基金？
基金管理人基本上由兩(liǎng)類人擔任，一類人士出身于國(guó)際大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通财務，在華爾街人脈很廣；另一類人出身于創業後(hòu)功成(chéng)身退的企業家，國(guó)内比較知名的從企業家轉型而來的管理人包括沈南鵬（原攜程網與如家的創始人，現爲紅杉資本合夥人）、邵亦波（原易趣網創始人，現爲經(jīng)緯創投合夥人）、楊鐳（原掌上靈通CEO、現爲泰山投資的合夥人）、田溯甯（原中國(guó)網通CEO、現爲中國(guó)寬帶産業基金董事(shì)長(cháng)）、吳鷹（原UT斯達康CEO、現爲和利資本合夥人）等。
基金管理人首先要具備獨到的、發(fā)現好(hǎo)企業的眼光，如果管理人沒(méi)有過(guò)硬的過(guò)往投資業績，很難取得投資人的信任。2000年起(qǐ)，一大批中國(guó)互聯網、SP與新媒體、新能(néng)源公司登陸納斯達克或者紐交所，爲外資基金帶來了不菲的回報。2004年起(qǐ)，大批民企在深圳中小闆登陸，爲内資基金帶來的回報同樣(yàng)驚人。因此，基金管理人的履曆上如果有投資百度、盛大網絡、分衆傳媒、阿裡(lǐ)巴巴、無錫尚德、金風科技等明星标杆企業的經(jīng)曆，更容易取信于投資人。
除投資眼光外，基金管理人還(hái)需要擁有一定的個人财富。出于控制道(dào)德風險的考慮，基金管理人如果決策投資一個1000萬美元的中型交易，PD拿出980萬美元（98%），個人作爲LD要拿出20萬美元（2%）來配比跟進(jìn)投資。因此，基金管理人的經(jīng)濟實力門檻同樣(yàng)非常高。
總體說來，私募股權投資基金的管理是一門高超的藝術，既要找到高速增長(cháng)的項目，又要說服企業接受基金的投資，最後(hòu)還(hái)要在資本市場退出股權。好(hǎo)的項目基金之間的競争激烈；無人競争的項目不知道(dào)有無投資陷阱。無論業績如何，基金管理人幾乎個個是空中飛人、工作強度驚人。
六、私募股權投資基金如何決策投資？
企業家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經(jīng)來考察三輪了，什麼(me)時(shí)候才是個盡頭……”這(zhè)是由于企業不了解基金的運作與管理特點。
盡管基金管理人的個人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個公司組織或者類似于公司的組織，基金管理人好(hǎo)比基金的老闆，難得一見。
基金内部工作人員基本上分爲三級，基金頂層是合夥人；副總、投資董事(shì)等人是基金的中間層次；投資經(jīng)理、分析員是基金的基礎層次。基金對(duì)企業一般的考察程序是先由副總帶隊投資經(jīng)理考察，然後(hòu)向(xiàng)合夥人彙報，合夥人感興趣以後(hòu)上投資決策委員會(huì)（由全體合夥人組成(chéng)，國(guó)内基金還(hái)常邀請基金投資人出席委員會(huì)會(huì)議）投票決定。一個項目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長(cháng)則一年。
七、有限合夥制爲何成(chéng)爲私募股權投資基金的主流？
有限合夥企業是一類特殊的合夥企業，在實踐中極大地刺激了私募股權投資基金的發(fā)展。
有限合夥企業把基金投資人與管理人都(dōu)視爲基金的合夥人，但是基金投資人是基金的有限合夥人（LP），而基金管理人是基金的普通合夥人（GP）。有限合夥企業除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設計出一套精巧的“同股不同權”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。
在一個典型的有限合夥制基金中，出資與分配安排如下：
●LP承諾提供基金98％的投資金額，它同時(shí)能(néng)夠有一個最低收益的保障（即最低資本預期收益率，一般是6%），超過(guò)這(zhè)一收益率以後(hòu)的基金回報，LP有權獲得其中的80％。LP不插手基金的任何投資決策。
●GP承諾提供基金2％的投資金額，同時(shí)GP每年收取基金一定的資産管理費，一般是所管理資産規模的2%。基金最低資本收益率達标後(hòu)，GP獲得20％的基金回報。基金日常運營的員工工資、房租與差旅開(kāi)支都(dōu)在2%的資産管理費中解決。GP對(duì)于投資項目有排他的決策權，但要定期向(xiàng)LP彙報投資進(jìn)展。
盡管我國(guó)政府部門對(duì)國(guó)内是否也要發(fā)展有限合夥制基金曾有不同意見，但是目前意見已經(jīng)基本一緻：
基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運營，但是有限合夥制是基金發(fā)展的主流方向(xiàng)。
八、基金對(duì)企業的投資期限大概是多久？
基金募集時(shí)對(duì)基金存續期限有嚴格限制，一般基金成(chéng)立的頭3至5年是投資期，後(hòu)5年是退出期（隻退出、不投資）。基金在投資企業2到5年後(hòu)，會(huì)想方設法退出。（共10年）
基金有四大退出模式：
1、IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式，但是退出價格受資本市場本身波動的幹擾大。
2、并購退出（整體出售企業）：也較爲常見，基金將(jiāng)企業中的股份轉賣給下家。
3、管理層回購（MBO）：回報較低。
4、公司清算：此時(shí)的投資虧損居多。
企業接受基金的投資也是一種(zhǒng)危險的賭博。當基金投資企業數年後(hòu)仍然上市無望時(shí)，基金的任何試圖退出的努力勢必會(huì)幹擾到企業的正常經(jīng)營。私募的錢拿得燙手就(jiù)是這(zhè)個道(dào)理。
九、私募股權投資基金如何尋找目标企業？
根據我們的觀察，國(guó)内民營企業家對(duì)私募股權投資基金的認知程度并不高，他們普遍比較謹慎，不大會(huì)主動出擊，而是坐等基金上門考察。
基金投資經(jīng)理的社會(huì)人脈在目标企業篩選上起(qǐ)到了很關鍵的作用。因此，基金在招募員工時(shí)很注重來源的多元化，以希望能(néng)夠最大程度地接近各類高成(chéng)長(cháng)企業。新成(chéng)立的基金往往還(hái)會(huì)到中介機構拜拜碼頭，希望财務顧問們能(néng)夠多多推薦項目。爲了盡可能(néng)地拓展社會(huì)知名度，中國(guó)還(hái)出現了獨有的現象，基金的合夥人們經(jīng)常上電視台做各類财經(jīng)節目的嘉賓，甚至在新浪網上開(kāi)博客，盡量以一個睿智的投資家的形象示于大衆。
十、私募股權投資基金喜歡投資什麼(me)行業的企業？
私募基金喜歡企業具有較簡單的商業模式與獨特的核心競争力，企業管理團隊具有較強的拓展能(néng)力和管理素質。但是，私募基金仍然有強烈的行業偏好(hǎo)，以下行業是我們總結的近5年來基金最爲鍾愛的投資目标：
1、TMT：網遊、電子商務、垂直門戶、數字動漫、移動無線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；
2、新型服務業：金融外包、軟件、現代物流、品牌與渠道(dào)運營、翻譯、影業、電視購物、郵購；
3、高增長(cháng)的連鎖行業：餐飲、教育培訓、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷售、體育、服裝、鞋類、經(jīng)濟酒店；
4、清潔能(néng)源、環保領域：太陽能(néng)、風能(néng)、生物質能(néng)、新能(néng)源汽車、電池、節能(néng)建築、水處理、廢氣廢物處理；
5、生物醫藥、醫療設備；
6、四萬億受益行業：高鐵、水泥、專用設備等。
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