01

引言

      疫情過(guò)後(hòu)，我國(guó)經(jīng)濟將(jiāng)有一個漸進(jìn)式複蘇過(guò)程，經(jīng)濟複蘇是多種(zhǒng)力量共同作用的結果，是一個系統演進(jìn)的過(guò)程，單獨讨論某一因素對(duì)經(jīng)濟複蘇的作用都(dōu)可能(néng)存在偏頗。各個領域的研究者可以從自己擅長(cháng)研究的視角，分析某個特定因素如何促進(jìn)經(jīng)濟複蘇，本文主要分析私募股權基金如何對(duì)經(jīng)濟複蘇發(fā)揮基礎性作用。 

02

經(jīng)濟複蘇和增長(cháng)的底層邏輯

      談到經(jīng)濟增長(cháng)，多數人都(dōu)會(huì)想到投資、消費和淨出口“三駕馬車”，這(zhè)是從需求側視角來考慮經(jīng)濟增長(cháng)，認爲投資、消費和淨出口共同拉動經(jīng)濟增長(cháng)，決定了經(jīng)濟增長(cháng)的水平，這(zhè)就(jiù)是凱恩斯主義理論。

      經(jīng)濟增長(cháng)的底層邏輯也可以從供給側視角來考慮，主要是資本、勞動力和技術要素的投入帶來的經(jīng)濟增長(cháng)。具有代表性的羅伯特·索洛(Robert Solow)（1956），認爲資本、勞動力和技術要素投入決定了經(jīng)濟增長(cháng)的水平，被(bèi)稱爲新古典增長(cháng)理論。

     經(jīng)濟增長(cháng)的底層邏輯還(hái)可以從企業家的創新視角來分析。熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）認爲，企業家的“創造性破壞” (Creative Destruction)可以創造出新産品、新技術、新市場等，從而促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。管理實踐大師德魯克(Peter F. Drucker)進(jìn)一步完善創新與企業家精神理論體系，闡述了企業家創新與企業家精神的重要作用。

      無論從供給側視角，還(hái)是從企業家創新視角來看，資本要素投入都(dōu)非常重要；是否有充裕的資金支持，決定了經(jīng)濟增長(cháng)能(néng)力以及企業家創新能(néng)否落地，最終對(duì)經(jīng)濟複蘇發(fā)揮基礎性作用。 

03

私募股權基金築牢實體企業根基

      私募股權基金是資本要素的重要組成(chéng)部分，爲科技創新發(fā)展和企業資源優化配置提供資金支持，在企業的全生命周期都(dōu)會(huì)發(fā)揮重要作用。私募股權基金投資标的是非公開(kāi)交易的股權，主要是未上市企業股權或上市企業的非公開(kāi)交易股權。

     私募股權基金對(duì)于初創期、成(chéng)長(cháng)期、成(chéng)熟期企業進(jìn)行投資，創業投資基金VC（Venture Capital）屬于廣義上的私募股權基金，VC有一定的稅收優惠政策或者其它支持政策，國(guó)際慣例把VC單獨列出，與狹義的PE（Private Equity）并列。VC的投資對(duì)象通常是處于初創期的企業，更多關注初創期企業的資金支持與生存培育；狹義的私募股權投資基金對(duì)于處于成(chéng)長(cháng)期的企業通過(guò)資金注入，加速企業的成(chéng)長(cháng)速度；對(duì)于處于成(chéng)熟期的企業，則是通過(guò)PE的并購基金方式進(jìn)行資源重組，創造更大的價值。

      私募股權基金爲企業發(fā)展提供資金支持，增強科技創新企業的發(fā)展活力，優化企業資源的配置，增加優質企業的存量，爲經(jīng)濟的複蘇奠定堅實基礎。

04

PE募集與退出困境逐步改善

（1）募集環節的有利條件和政策支持

      私募股權基金包括募、投、管、退四個環節，募集資金是基礎。相對(duì)于發(fā)達國(guó)家，我國(guó)私募股權基金發(fā)展較晚，各方面(miàn)政策支持體系不健全，長(cháng)期資金對(duì)私募股權基金的支持度不夠，在一定程度上制約私募股權基金的募集能(néng)力。面(miàn)對(duì)我國(guó)私募基金出資結構的不合理現狀，我國(guó)銀保監會(huì)提出支持銀行理财子公司資金及保險資金進(jìn)入股權投資基金的政策，鼓勵保險資金在内的長(cháng)期資金出資股權投資基金，保障有充裕的長(cháng)期的資金來源，支持私募股權基金行業的持續發(fā)展能(néng)力。

（2）退出環節的通道(dào)更加順暢

      退出環節是關鍵。私募股權基金在存續期間可以根據需要選擇合适的時(shí)機退出。在退出環節，最佳方式是IPO後(hòu)退出，收益程度最高。我國(guó)科創闆和創業闆等實施注冊制，更多中小型企業擁有了上市機會(huì)，爲PE退出提供了更多的通道(dào)，但是，上市總量畢竟有限，每年通過(guò)IPO退出的數量和規模都(dōu)有限，不能(néng)滿足私募股權基金的退出需求，加上股權轉讓、并購等退出方式規模也不足夠大，在一定程度上造成(chéng)股權投資資産流動不暢的狀況。

      S基金的發(fā)展爲私募股權基金退出提供了新的通道(dào)，使得VC/PE的退出方式更加多元高效。S基金（Secondary Fund）也稱爲二手份額轉讓基金，屬于專注于收購私募股權基金份額的母基金，通過(guò)購買二手基金份額，增強私募股權基金的流動性。從國(guó)際成(chéng)熟市場來看，私募股權基金通過(guò)基金份額轉讓實現退出的比例約爲20%，是私募股權基金退出的重要方式之一。

     S基金是我國(guó)資本市場完善發(fā)展的重要體現。通過(guò)S基金收購基金份額正逐步成(chéng)爲私募股權基金退出的有效途徑，爲VC和PE從所投項目退出提供重要通道(dào)。2021年11月，中國(guó)證監會(huì)批複同意在上海區域性股權市場開(kāi)展私募股權和創業投資份額轉讓試點。上海S基金交易所鼓勵更多市場主體參與基金份額交易，可以爲國(guó)有基金、政府引導基金、外資私募股權份額轉讓提供服務。

05

通過(guò)聯動創新，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展

（1）股權投資複合型人才儲備增加。私募股權基金的發(fā)展培育和鍛煉了更多專業的投資決策和投後(hòu)管理人才；随著(zhe)複合型專業人才的存量增加，私募股權基金實現良性循環，私募股權基金數量越來越多，投資決策及投後(hòu)管理的專業人才越豐裕，後(hòu)續股權投資行業的發(fā)展越有活力。

（2）通過(guò)孵投聯動，培育更多優質創業項目。通過(guò)創業投資基金VC與孵化器合作，強化對(duì)優質孵化項目的資金支持，增加科技創新的存量。創業投資基金、商業孵化器和加速器、企業合作夥伴和大學(xué)組成(chéng)社區，爲創業人員提供孵化區和資本資源，爲初創企業提供一站式服務。

（3）通過(guò)投貸聯動，支持優質企業成(chéng)長(cháng)。即股權投資與貸款相結合的方式，重點支持具有核心技術及市場前景的企業，實現銀行、企業和股權投資基金的共赢。投貸聯動模式，對(duì)于前景看好(hǎo)的企業，可以實施貸款與股權投資相結合的方式；也可以實行貸款加認股期權的方式，獲得部分認股權；還(hái)可以實施外部投貸聯動，銀行與風險投資機構等合作支持優質企業。