資本市場是一個欲取先予的獵鹿博弈場，唯有所有利益相關方，都(dōu)基于各美其美的立場，在市場用美人之美的善念釀造美美與共的結果，這(zhè)樣(yàng)的市場信任機制才能(néng)真正助推資本市場高質量發(fā)展。

資本市場已到重塑信任的尖峰時(shí)刻。

今年以來，資本市場在箱體搖擺中深度考驗著(zhe)投資者信仰。市場用基金發(fā)行入冬來形容當下的處境。

伴随著(zhe)“史上最嚴”私募新規的正式發(fā)布，5月以來僅有2家私募管理人在中基協完成(chéng)備案登記，截至5月26日私募新産品備案數量不足500隻，爲近三年來最低；新基金發(fā)行也令市場頗感寒風凜冽，截至5月26日，5月新基金共發(fā)行81隻，發(fā)行份額207.47億份，爲八年半以來的月度最低；遭遇冰點的還(hái)有股權基金，募資已是PE、VC的首要難題。

市場偏弱行情主要緣于禀賦效應下的情緒表達，目前資本市場最大的敞口風險，是市場彌漫著(zhe)根深蒂固的損失厭惡。疫情以來，投資者逐漸從不動産永遠漲的信仰中清醒過(guò)來，將(jiāng)相當比例的儲蓄配置到了權益市場，如基金等。

遺憾的是，三年來大量基民被(bèi)深套，讓市場充斥著(zhe)禀賦效應，即在面(miàn)對(duì)虧損時(shí)表現出很強的風險偏好(hǎo)，面(miàn)對(duì)盈利時(shí)表現出強烈的風險厭惡。近年來資本市場一旦小有盈利，基金就(jiù)面(miàn)臨贖回壓力導緻行情缺乏可持續性；一旦虧損，市場就(jiù)平靜如水，缺乏活力。這(zhè)也使得任何利好(hǎo)都(dōu)成(chéng)爲了投資者解套的救贖機會(huì)。

當然，出現這(zhè)種(zhǒng)現象的深層原因是經(jīng)濟弱複蘇，這(zhè)在微觀上表現爲，上市公司基本面(miàn)在利潤與經(jīng)營活動現金流之間存在背離，即許多上市公司不斷報喜的淨利潤，與愈發(fā)缺乏可控的經(jīng)營活動現金流，以及其财務報表錯綜複雜的應收應付賬款，給市場展示了許多上市公司淨利潤增長(cháng)的乏力，及缺乏現實購買力的紙面(miàn)财富。

這(zhè)反映資本市場面(miàn)臨亟待解決的信任危機，唯有重塑信任機制，資本市場才能(néng)真正邁入高質量發(fā)展的軌道(dào)。

重塑信任機制應在資産端與資金端同時(shí)發(fā)力。就(jiù)資産端，其核心是啓動資産負債表修複計劃，這(zhè)需要真正有效發(fā)揮資本市場在資源配置中的決定性作用，以提高上市公司質量。數據顯示，今年以來144家上市公司推出重大重組方案，是去年同期的2.82倍。注冊制下，并購重組的活躍，意味著(zhe)資本市場正在自發(fā)進(jìn)行資産負債表修複，市場加速推進(jìn)風險資産的價值重估。

如果說資産端的資産負債表修複，是資本市場在資産端重塑信任機制的核心保障，那麼(me)徹底告别融資市和政策市，則是資産負債表修複的基礎性保障。

就(jiù)資金端，要重塑資本市場信任機制，一是要搭建和完善資産管理人市場建設，二是做好(hǎo)資金端的分層需求管理。資金端是投資者偏好(hǎo)匹配專業資産管理人能(néng)力的市場，投資者的風險偏好(hǎo)、風險可承載能(néng)力等，唯有匹配到與其相匹配的資産管理人，才能(néng)真正有效降低資金端的變動風險，畢竟投資者頻繁的申購贖回，源自于資金端對(duì)資産管理人缺乏信任。

資本市場信任機制的重塑，還(hái)必須遵循一個具有普适性的風險估值定價機制，使資産端與資金端的匹配、資金端與管理人的匹配，具有統一、可量化的市場估值評價機制。

經(jīng)營活動現金流貼現是衡量任何風險資産質量的一緻性标準，上市公司如果無法産生正的經(jīng)營活動現金流，意味著(zhe)其本身缺乏造血能(néng)力而無法獨立生存。因此，夯實基于現金流貼現（DCF）的風險估值模型，是資本市場信任機制重塑的基本保障，摻雜太多與DCF相悖的因素，很容易深度撕裂資本市場的信任基礎。

亦餘心之所善兮，雖九死其猶未悔。資本市場是一個欲取先予的獵鹿博弈場，唯有所有利益相關方，都(dōu)基于各美其美的立場，在市場用美人之美的善念釀造美美與共的結果，這(zhè)樣(yàng)的市場信任機制才能(néng)真正助推資本市場高質量發(fā)展，否則資本市場就(jiù)隻是一個非典型的轉移支付配置場所。