随著(zhe)創業闆改革并試點注冊制實施後(hòu)，首批18家企業日前成(chéng)功上市，我國(guó)資本市場迎來了一個裡(lǐ)程碑時(shí)刻。對(duì)于私募股權投資（PE）與創業投資（VC）機構而言，這(zhè)同樣(yàng)是一個激動人心的時(shí)刻。CVSource投中數據顯示，首批上市的18家企業中，至少有14家在曆史發(fā)展過(guò)程中獲得過(guò)PE/VC機構的投資，創投滲透率達78%。

PE/VC是資本市場重要的參與主體，是支持創新創業企業發(fā)展的重要力量。分析人士表示，A股市場各闆塊都(dōu)有很多企業在上市前獲得過(guò)風險資本支持，随著(zhe)多層次資本市場完善，科創闆、創業闆爲創投機構提供了重要的退出渠道(dào)，引導和撬動了大量的社會(huì)資金支持創新創業企業，創新資本集聚的效應明顯。

注冊制之下企業上市周期縮短

出意料，創業闆注冊制首批上市企業受到了二級市場的熱烈追捧。8月24日，18家公司股價開(kāi)盤便集體大漲，截至當日收盤，10隻新股漲幅超過(guò)100%，其中康泰醫學(xué)更是以1061%的漲幅領跑新股；8月25日，創業闆注冊制實施以來首批企業上市交易次日，公司股價繼續走強，18隻新股中有17隻收漲。

CVSource投中數據顯示，在創業闆注冊制首批上市的18家企業中，至少有14家在曆史發(fā)展過(guò)程中獲得過(guò)PE/VC投資，創投滲透率達78%，高于A股平均水平。而從18家企業新股發(fā)行情況看，市場化的發(fā)行定價機制有效發(fā)揮作用。據統計，18家企業發(fā)行市盈率在19.1倍至59.7倍之間，平均值39.3倍，企業融資額在2.6億元至27.2億元之間，平均值11.2億元，融資總額200.6億元。

創業闆注冊制的落地無疑是PE/VC機構2020年最爲關注的事(shì)情，這(zhè)將(jiāng)爲PE/VC項目的退出提供更加便利與通暢的渠道(dào)。從科創闆注冊制實施一年以來的經(jīng)驗看，發(fā)行方面(miàn)，科創闆注冊制的發(fā)行審核流程相對(duì)交易所其他闆塊首次公開(kāi)募股（IPO）采用的核準制，效率大大提升。

深創投董事(shì)長(cháng)倪澤望表示，在核準制下，一個創投項目要實現IPO，核準到發(fā)行的平均等待時(shí)間短則兩(liǎng)年，長(cháng)則3年到4年，許多企業因此錯失發(fā)展的黃金時(shí)期。而在注冊制下，企業上市周期大大縮短，大部分可控制在1年之内，這(zhè)就(jiù)大大縮短了創投項目的退出周期。

注冊制將(jiāng)繼續改變創投生态

多年來，多層次資本市場和風投創投緊相連、共同發(fā)展，助力了一大批創新創業企業從無到有、從小到大，抓住了時(shí)代和産業發(fā)展的機遇。深交所副總經(jīng)理李輝今年5月在2020青島·全球創投風投網絡大會(huì)上表示，2000年醞釀設立創業闆，促使本土風投創投開(kāi)始萌芽。2004年，中小企業闆設立，拉開(kāi)了中國(guó)風險投資的大幕。2009年，創業闆啓動，進(jìn)一步促進(jìn)了風險投資行業的蓬勃興旺。

而随著(zhe)科創闆、創業闆的注冊制改革以及新三闆精選層落地，近年來，資本市場一系列政策讓企業IPO之路變得更加順暢，注冊制有望繼續爲中國(guó)創投生态帶來深刻改變。

毅達資本董事(shì)長(cháng)應文祿認爲，創業闆注冊制改革將(jiāng)進(jìn)一步提升創投行業的生态繁榮度，使得多層次資本市場體系更加完整，企業證券化道(dào)路選擇更加多元化和市場化，可以進(jìn)一步解決一級市場“敢不敢投資”的問題。

倪澤望認爲，對(duì)創投行業而言，創業闆注冊制爲創投機構提供了更加通暢的項目退出渠道(dào)，這(zhè)是極大的利好(hǎo)。同時(shí)，注冊制對(duì)投資機構的專業度也提出了更高要求，將(jiāng)會(huì)吸引更多社會(huì)長(cháng)線資金進(jìn)入創投領域，進(jìn)一步促進(jìn)一級市場繁榮發(fā)展。

此次創業闆改革是自2009年設立以來最徹底、最系統的一次綜合性改革，标志著(zhe)注冊制改革從科創闆增量市場的“試驗田”，推進(jìn)至創業闆存量市場的“深水區”，爲全市場注冊制改革探索路徑。從4月27日《創業闆改革并試點注冊制總體實施方案》審議通過(guò)，到注冊制首批企業上市，創業闆改革并試點注冊制從“官宣”到“落地”，僅用時(shí)4個月，推進(jìn)速度遠超預期。4個月的時(shí)間，創業闆發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市等系列基礎性制度改革，從規劃走向(xiàng)落地，融資、并購重組也同步推行注冊制。

君聯資本董事(shì)總經(jīng)理李家慶表示，資本市場能(néng)夠在這(zhè)麼(me)短的時(shí)間快速推進(jìn)注冊制，并讓注冊制改革在創業闆落地，這(zhè)是非常令人欣喜的。

PE/VC投資管理能(néng)力需升級

盡管創業闆試點注冊制增加了退出渠道(dào)，但同時(shí)也對(duì)PE/VC機構投資管理能(néng)力提出了更高要求，PE/VC機構要更加認真地選擇投資企業，做好(hǎo)投後(hòu)管理工作。

創業闆注冊制新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，之後(hòu)漲跌幅限制比例爲20%；創業闆存量股票、相關基金漲跌幅限制在8月24日調整爲20%。

對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新在接受《金融時(shí)報》記者采訪時(shí)表示，創業闆注冊制改革之後(hòu)，新股上市的前5個交易日沒(méi)有漲跌幅限制，股價可以在最短的時(shí)間進(jìn)入均衡區間，這(zhè)對(duì)于新股均衡價格的生成(chéng)至關重要。同時(shí)，新股的定價會(huì)更加貼近二級市場市盈率水平，這(zhè)將(jiāng)使得打新股、炒新股成(chéng)爲一個高風險的投資行爲。從存量市場看，“殼資源”已經(jīng)沒(méi)有價值，“炒殼”“倒殼”將(jiāng)會(huì)無人問津。

而新的交易規則也意味著(zhe)上市企業兩(liǎng)極分化趨勢加劇，未來二級市場估值或呈現龍頭溢價、平庸公司邊緣化等現象。IDG資本合夥人牛奎光認爲，創業闆改革對(duì)投資機構專業經(jīng)驗和風險承受能(néng)力提出了更高要求，創投機構要以理性客觀、嚴謹專業的研究來驅動投資，真正擁有價值發(fā)現能(néng)力的機構才能(néng)實現長(cháng)遠發(fā)展。

對(duì)于投後(hòu)管理，盛世投資管理合夥人陳立志認爲，當前經(jīng)濟形勢下，創投機構更應在投後(hòu)管理中深入了解被(bèi)投企業的運營情況與服務需求，爲被(bèi)投企業提供精準化、實用化服務。創投機構應當勇于發(fā)掘有發(fā)展前景的中小企業，加大資金和資源支持力度，激發(fā)企業内生動力。