投資管理
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投資管理
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私募投資機構在對(duì)一個項目進(jìn)行投資決策之前，會(huì)對(duì)該項目的曆史數據和文檔、管理人員的背景、市場風險、管理風險、技術風險和資金風險做全面(miàn)深入的調研與審查，掌握其真實經(jīng)營情況，判斷其是否存在重大風險，作爲是否投資及投資估值的依據。
一、盡職調查
關于盡職調查的意義，可以從一個很老套的投資故事(shì)說起(qǐ)。兩(liǎng)個皮鞋生産商在對(duì)非洲市場進(jìn)行調查後(hòu)均發(fā)現：當地土著從不穿鞋。甲因此判斷，皮鞋在非洲是沒(méi)有市場的，于是收回了在非洲建廠的計劃。乙認爲，正因爲當地人都(dōu)沒(méi)有鞋，所以，這(zhè)裡(lǐ)成(chéng)了皮鞋市場的“藍海”，他因此堅定了自己的投資信心。可以說，甲乙二人都(dōu)對(duì)非洲市場做了準确的盡職調查，但得出結論卻截然相反。
所以，盡職調查有兩(liǎng)個層面(miàn)的問題。第一個層面(miàn)，投資項目是否存在重大風險，關鍵點是核實、披露項目的真實情況；第二個層面(miàn)，是決定是否投資，關鍵看項目的情況與投資策略是否匹配。
上述小故事(shì)結論的差異在于二者的投資策略不同。可以參考凱雷集團對(duì)于被(bèi)投資企業的盡職調查來理解。凱雷通常不投“沒(méi)有病的企業”，隻投曾經(jīng)輝煌過(guò)但今天有病症的企業，然後(hòu)一旦發(fā)現有病症，再來确定它的病症是否可以被(bèi)自己醫治。如果其無法醫治這(zhè)個病，它將(jiāng)不會(huì)投資。所以凱雷做的盡職調查有個非常重要的作用，确認企業的病到底在哪，以及它的病痛是否可以真正被(bèi)醫治。當投資完成(chéng)以後(hòu)，凱雷集團會(huì)實施投後(hòu)管理，幫助被(bèi)投資企業進(jìn)行管理的再造與提升，把不能(néng)産生利潤的部門剝離出去，幫助能(néng)夠産生利潤的部門提高運營效益。10月初，凱雷集團聯合蘋果、海力士等企業組成(chéng)财團收購了東芝旗下的芯片業務，并打算用3年的時(shí)間將(jiāng)其重組上市，充分體現了其投資特點。我們有理由相信，這(zhè)一投資行爲是與其背後(hòu)的盡職調查與投資策略分不開(kāi)的。
國(guó)内目前投資盡職調查的核心工作是主要是核實信息的真實性，而凱雷集團對(duì)被(bèi)投資企業盡職調查的核心功能(néng)之一在于“診斷企業是否有病”，從而作出是否投資的決定，這(zhè)就(jiù)是與投資策略的匹配。
事(shì)實上，盡職調查不僅限于私募投資企業對(duì)被(bèi)投資企業進(jìn)行，私募機構本身也面(miàn)臨反向(xiàng)盡職調查。
二、反向(xiàng)盡職調查
在國(guó)外，私募股權基金經(jīng)過(guò)幾十年的快速發(fā)展，已成(chéng)爲挽救經(jīng)營不善、價值被(bèi)低估的傳統企業的最重要的資本市場力量，其巨大的投資收益和追求長(cháng)期價值投資的理念，成(chéng)爲了資金來源穩定又追逐長(cháng)期投資收益的養老保險基金、慈善基金、大學(xué)教育基金等公共資本的投資标的。而合夥制因其稅收優惠、權責清晰、激勵機制明确、專業化管理效率高等，成(chéng)爲西方國(guó)家私募基金的主要組織形式。我國(guó)合夥企業法也明确規定了GP（General Partner，普通合夥人）和LP（Limited Partner，有限合夥人）的不同職責。在規範的合夥制股權基金中，GP與LP的關系應是，GP作爲發(fā)起(qǐ)人和管理人，負責股權基金的日常管理和經(jīng)營，LP負責監督、建議，當然還(hái)具有選擇GP的權利。同時(shí)，GP對(duì)合夥企業的債務承擔無限連帶責任，LP僅以其認繳的出資額爲限對(duì)合夥企業債務承擔責任。
數據顯示，目前國(guó)内共成(chéng)立1,660支政府引導基金，目标規模超過(guò)8萬億元。今年以來，共設立政府引導基金102支，披露的總目标規模超過(guò)5,000億元。從2012年至2017年8月30日，有1,167家上市公司設立或參與投資産業基金，并且整體處于上升的趨勢。今年就(jiù)有305家。
現實環境中，上市公司雖參與私募基金，但主要精力仍放在發(fā)展主業上，政府引導基金則側重于扶持産業經(jīng)濟的發(fā)展，這(zhè)些機構（還(hái)包括社保基金、其他非專業投資的企業等合格投資者）與私募管理機構合作時(shí)，一般將(jiāng)管理的重任全權委托給GP（或私募基金管理人），自身隻履行出資義務及必要的監督，盡職調查就(jiù)成(chéng)爲了LP選擇GP的必經(jīng)和重要步驟。同樣(yàng)地，GP也需要做好(hǎo)被(bèi)盡職調查的準備，想要獲得國(guó)外成(chéng)熟LP或者國(guó)内專業LP（例如社保基金、蘇州創投母基金等）的認可，必須要通過(guò)盡職調查。
我們借鑒和分析國(guó)外成(chéng)熟LP對(duì)GP進(jìn)行的反向(xiàng)盡職調查的規則與方式，結合國(guó)内私募股權基金現狀，總結出一整套可參考的科學(xué)而完整的方法。
（一）GP的基本情況
GP是何時(shí)、何地、由哪些人成(chéng)立的？從成(chéng)立到現在經(jīng)曆了那些變化？公司法人治理結構、組織架構、決策機制是怎麼(me)樣(yàng)的？投過(guò)哪些企業？從基本面(miàn)裡(lǐ)面(miàn)特别是從那些變化裡(lǐ)面(miàn)，能(néng)大緻看出一些這(zhè)家GP的策略和投資行爲。要辯證看待“品牌基金”和“榮譽光環”。GP的品牌對(duì)于LP有重要的參考意義，在關注“品牌基金”的同時(shí)，更應該看到支撐這(zhè)一品牌成(chéng)功的背後(hòu)的關鍵因素，比如穩健的投資策略、多樣(yàng)化的風險控制手段等，基金的品牌也是動态和變化的。還(hái)應該正确看待基金所獲得榮譽的實際價值，分析榮譽獲得的真實原因。
（二）考察GP管理團隊
私募行業屬于典型的智力密集型行業，基金的管理團隊是提供專業服務的基礎與根據。需要考察團隊人員素質、治理結構、投資效率及穩定性等方面(miàn)，還(hái)要正确認識“業界大佬”和“明星團隊”這(zhè)兩(liǎng)個問題。
從三個方面(miàn)正确識别“業界大佬”：
1.“大佬們”是否同時(shí)管理多隻基金？如果管理基金過(guò)多，其精力難免分散，最終的結果是每隻基金都(dōu)難以經(jīng)營好(hǎo)。
2.“大佬”如何協調和處理不同基金之間的利益關系。
3.一些“大佬”將(jiāng)自己的個人品牌進(jìn)行“出租”，甚至有的“大佬”稱其管理的基金超過(guò)50個，在大部分基金中“大佬”隻挂名，并不參與管理。
對(duì)于“明星團隊”，要注意考察：
1.明星團隊合作的時(shí)間；
2.決策機制與分配機制；
3.團隊人數與基金規模的配比。
（三）關注投資策略的選擇
在實踐操作中，對(duì)于私募股權基金的投資策略，需要了解該私募股權基金是如何看待國(guó)内以及全球的經(jīng)濟周期與宏觀經(jīng)濟的，以及當宏觀經(jīng)濟和經(jīng)濟周期出現重大變動時(shí)，該基金將(jiāng)采取何種(zhǒng)措施與方案加以應對(duì)，判斷應對(duì)措施與方案的科學(xué)性與合理性。重點分析投資的結構特性、一緻性與連續性，洞悉對(duì)目前宏觀經(jīng)濟、行業發(fā)展、投資項目的看法。
（四）考察基金團隊過(guò)往業績
私募股權基金的過(guò)往業績對(duì)于說服LP極爲重要，是最容易“加水”的地方，也是私募股權基金最想“加水”的地方。需要重點考察：私募股權基金的投資業績、現金流量及估值方法。
（五）投資行爲的理性分析
對(duì)于GP過(guò)往的投資行爲分析，需要關注其對(duì)于投資項目的篩選、初核、盡職調查及投資決策的機制與過(guò)程；内控制度及流程的規範性及實際執行情況；如何實施投後(hòu)管理，與被(bèi)投資企業的關系如何；如何規劃并實施項目退出方案。需要重點把握的有：決策能(néng)力、與被(bèi)投資企業的關系、風險管理體系。
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